吉利收购戴姆勒资金爆仓？真相到底几何

近日，吉利收购戴姆勒资金爆仓的传闻刷了屏，不过，随后吉利很快对该传闻进行了辟谣，不过，事实的真相到底如何呢？

秉承一向以来“真理越辩越明”的信念，笔者觉得就吉利汽车收购戴姆勒这个事情前因后果得说清楚，否则就是对民族企业的极大损害。

按照媒体关注的四大焦点，我们逐一来进行剖析。

焦点一：吉利是否真的会爆仓？

根据路透社2月27日报道称，吉利通过与美国银行、美林证券的合作，运用金融衍生品收购戴姆勒股份，从而回避了信息披露要求，使吉利控股取得戴姆勒9.69%的投票股权。而根据英国FT金融时报此前报道称，美国银行为吉利提供了顾问服务，这笔交易是通过“equity collar”结构进行的。该报道的真实性终于在1月13日得到了吉利官方的确认。

先来看看equity collar到底是何方神圣？

具体来说，equity collar是指买家如果需要买入标的，可以先买入一个行权价格为X的看跌期权，再卖出一个行权价格为X+a的看涨期权。这样可能会出现三种结果：

1. 当购买的股票价格超过X+a的时候，购买看涨期权的投资人就可以行使权力，以X+a的价格购入该股票，所有超出X+a的部分收益都归购买看涨期权的投资人。

2. 当购买的股票价格跌破X的时候，原股权购买人可以以X的价格将股票卖出给看跌期权的销售人。所有超出X的部分的损失都归看跌期权的销售人。

3. 股票价格一直在X+a和X之间波动，直到看涨期权和看跌期权期满终止，所有股票依然归属于原股票购买人。

简单来说，euity collar就是为收购人设置了价格区间，股票价格在一定波动区间，该股票属于原购买人，如果低于或者超过一定价格区间，就不再属于购买人了。例如，吉利收购戴姆勒时股权平均价格约为70欧元左右，通过equity collar可为吉利设置一个安全区间（例如60-80欧元），具体来说情况如下：

在60-80欧元之间波动吉利将会承受持仓股票的浮亏;

2. 上升到80欧元以上的盈利将不再属于吉利，而属于看涨期权的购买人;

3. 下行到60欧元价格以下，吉利有权以60欧元减持持有的戴姆勒股票（行权），最大亏损得以锁定。

综上可知，通过euity collar可以锁定股价波动风险，使得标的购买人达到最大盈利有上限，最大亏损有下限，而爆仓是指衍生品保证金交易中，由于标的价格的变动，导致持仓所占用的保证金超过自己的净资产，无法追加新的资金的一种状态。

而吉利本身手中持有了戴姆勒公司的股票作为担保品，当戴姆勒公司股价下跌时，吉利只会在一部分区间内引起股票持仓的浮亏，也就不存在追加额外的现金保证金可能，所以爆仓的说法确实不准确，不过，equit collar策略能实现完美对冲的前提是股票和期权的规模一致，不存在风险敞口，同时股票购入本身不存在杠杆现象。

但是，如果戴姆勒股价持续下跌超过安全区间，而吉利选择通过行权来避免过多损失，或者股票本身采取杠杆的方式买入，可能导致吉利失去第一大股东地位（具体分析见下文），也就是媒体传闻所说的“爆仓”。

焦点二：收购资金到底来源于哪？

鉴于该交易的融资细节未进行披露，可能涉及多项结构化安排，因此也不便主观臆测。但是，我们可以从该笔交易的众多蛛丝马迹中复原一下吉利收购戴姆勒股票的路线图。

根据德国戴姆勒官方发布的消息，李书福是通过一家名为Tenaclou3 Prospect Investment Limited（以下简称“Tenaclou3”）的公司，收购了戴姆勒公司9.69%股权。根据吉利在2017年12月5日在香港提交的一份协议， Tenaciou3 从中国兴业银行香港分行借款16.7亿欧元（约合20.4亿美元）。而根据公开报道，兴业银行香港分行已经公开表示，参与了吉利入股戴姆勒的项目，但由于签署了项目保密协议，有关细节无法单独披露。此外，英国《金融时报》也曾报道称，摩根斯坦利银行也曾参与其中，并用戴姆勒的分红冲抵它为吉利筹款的利息，至此，吉利收购戴姆勒的路线图已经基本清晰，我们不妨复盘一下（以下数字均为假设）。

1、2017年11月，吉利希望戴姆勒发行新股，从而购买5%股份。不过，戴姆勒拒绝了吉利的收购请求，表示不愿看到现有股权被稀释。