高盛为何不看好国内巨头烽火通信？

在美国不断提高科技贸易壁垒之下，中国大力推进第五代移动通信(5G)技术。作为中国三大主要电信设备供应商之一的烽火通信因此逆市攀升，但在分析师一片看涨声中，高盛高华是个少数派。

高盛高华分析师Tina Hou 9月将烽火通信评级从中性下调至卖出，并下调目标价至20元人民币，较28日收盘价有33%的下跌空间。高盛高华表示，烽火通信已经被高估，且中兴通讯的美国禁令解除之后，烽火通信的市场份额受到挑战。彭博数据显示，烽火通信的市盈率在39倍，高于全球30家可比公司的中值28倍。

位于湖北武汉的烽火通信总部

中国工信部下属信通院副院长此前在报道中透露9月将发布5G频谱分配方案，市场对于中国夺取5G技术话语权的呼声空前高涨，大规模投资的预期带动烽火等电信股身价倍增，而刚刚走出美国供应禁令阴影的中兴通讯虽然业绩仍处亏损之中，股市表现却也不俗。过去三个月，中兴通讯在沪深300中涨幅排名第一，烽火通信第七。高盛高华表示，华为、中兴和烽火是中国三大电信设备供应商。

华南永昌中国A股基金经理许志刚称，他考虑减码烽火通信，因为烽火“最大的问题是估值贵”。他在17日电话采访中说，作为中国前几大的全网通设备供应商，25倍上下的市盈率算合理。彭博数据显示，许志刚管理的基金截至6月底持有烽火的股份超过3000万元台币，投资组合中没有中兴通讯。

烽火通信9月28日跌幅一度达1.7%，为一周以来最大，收盘持平；上证综指在银行等大盘股带动下收升1.1%。

高盛高华的Hou在9月11日的研报中称，烽火通信的增长已经开始放缓，但预测市盈率仍然比历史均值高出了一个标准差。Hou说，预计电信运营商的资本支出从2019年开始向无线设备倾斜，但由于在三大设备商中规模最小，侧重于光纤的烽火通信可能是个“结构性的输家”；而且渠道沟通也暗示，烽火2018年下半年的订单量可能会下滑。

“2016年上半年和2018年上半年，美国两次对中兴通讯的出口禁令都让烽火从中受益，”Hou表示，“在中兴恢复正常运营后不久，运营商就倾向于将资本支出中更多的部分向中兴通讯倾斜。”

但Hou对于刚刚走出禁令阴霾的中兴通讯也保持谨慎态度，8月30日重申其中立的评级，目标价仅为20元，与最新收盘价相去不远。基金经理许志刚也表示，对于中兴，会观察一两个季度看看实际复工情况，看业绩是否有表现再决定是否持有。

在彭博统计的烽火通信22个分析师评级中，高盛高华尚属另类。除了它的卖出评级之外，烽火拥有20个买入和1个持有评级，12个月综合目标价达到33.26元人民币，较最新收盘价高出11.5%。相比烽火，分析师对于中兴A股的分歧更大。中兴目前有13个买进、3个卖出和5个持有，回报潜力为7.6%。

“最确定的方向”

招商证券分析师张夏认为，5G是当前通信行业最为确定的方向。张夏等人在9月18日的报告中指出：“5G牌照发放预计在2019年中，叠加频谱发放时点，2018年9月前后是较好的5G投资标的配置时点。” 他建议关注烽火通信、中兴通讯、光讯科技、亨通光电等若干支电信股。

由于无线通信投资建设周期较长，从频谱分配到运营商牌照发放，再到启动大规模投资建设，利好真正能够体现在产业链的业绩上，并不是一蹴而就的过程。这也是部分投资者对电信股有顾虑的原因之一。私募基金温莎资本的分析师李博指出，预计5G的投资周期会拉长到10年左右，而且运营商资金紧，5G技术尚未全部成熟，运营商可能要等下游需求起来才会大规模投资。

基金经理许志刚则表示，要等烽火估值回落到25倍左右，才会考虑再加码。同样认为烽火通信估值偏高的群益证券分析师胡嘉铭12日也在电话中称，“烽火受益于运营商的大规模资本支出要到2020年以后，很多标准都还没有确定，现在还太早。” 胡嘉铭给予烽火通信、中兴通讯的评级均为中性。

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5G是什么?

5G是第五代移动网络或第五代无线系统的简称。目前最先进的网络技术是4G，在2009年首次投入商用。5G网络的传输速度可能比4G快100倍，达到每秒10千兆比特。这就意味着，一部完整的高清电影可以在数秒钟之内下载完毕。5G还能提高传输速度和总带宽，从而满足"物联网"时代产生的庞大额外需求——从冰箱到交通指示灯，再到你家狗狗脖子上的牵引绳，无时无刻不在产生、发送和接收数据。

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5G如何工作?