中航光电2018年一季度报告：连接器企业绝对的龙

公司公布2018年一季度报告。公司实现营业收入14.77亿元，同比增长3.86%：实现归母净利润1.67亿元，同比下降8.89%，公司业绩表现基本符合我们预期。

2018年公司归母净利润增速显著低于营收增速、销售净利润率下降明显，主要原因是公司毛利率水平下降及三费增速快于营收增速。一季度营收同比增长3.86%，但归母净利同比下降8.89%，同时销售净利率由去年的13.87%下降到11.60%。这主要来自于两方面原因：

毛利率水平略有下降：一季度公司毛利率由去年同期35.21%下降0.12个百分点至35.09%，我们分析，这主要是由于公司军民品占比短期变化造成的，长远来看，公司当前毛利率仍较2017年全年35.04%的毛利率高0.05个百分点，当前的毛利率水平依旧处于历史高位：

公司管理费用提升明显导致三费营收占比提升:公司三费营收占比由去年同期的17.65%上升至20.75%，这主要受管理费用大幅增加所致。一季度公司三费合计3.06亿元，较去年的2.51亿同比增长22.08%，其中，管理费用由去年的11.86亿元增加至14.28亿元，管理费用营收占比达到14.28%，创7年来历史新高。

公司存货规模增长明显，为公司未来业绩增长提供保障。公司存货由去年的11.99亿元增加到16.57亿元，同比增长38.15%，我们分析认为，公司作为电子元器件企业，产品的交付周期一般较短，公司存货有望在年内交付并确认收入，由此带来公司业绩水平提升。

军民品、国内外齐发力，助推公司未来业绩加速成长。公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头，公司在新能源、轨交以及通信等民用连接器领域深耕数年，竞争优势明显：公司新品及海外市场业务不断拓展，预计将不断助力公司业绩增长迈上新台阶。

我们维持公司盈利预测及买入评级。预计公司18/19/20年EPS分别为1.30、1.67、2.22元/股，营收及归母净利未来三年的CAGR有望达到30%，当前股价对应PE分别为31、24、18倍。考虑到军工行业未来可预期的年份景气度提升的确定性以及公司的龙头稀缺价值，我们仍然维持买入评级。